机构分歧下中酒协力挺白酒公司估值，白酒板块能否迎来触底反弹？

通过整体表现不难看出，在行业双位数营收、净利提升之下，百亿俱乐部阵营在不断洗牌。与此同时，尾部企业在追赶行业快车的过程中也略显力不从心。

当业绩高速增长的同时，白酒股在资本市场表现却略显疲软。根据公开资料显示，自今年1月4日首个交易日至今，白酒板块以由5283.91点下降至3570.47点，降幅达到32.43%。

尽管一些资金陆续撤离白酒板块，但部分机构却看好白酒板块长期发展。

对于白酒板块在资本市场表现疲软，中国酒业协会（以下简称“中酒协”）将其归因于资本市场的股价和实体经济之间出现了严重的“价值背离”。

10月29日晚间，中国酒业协会在其官方微信公号上刊发题为“从资本市场看中国白酒‘价值论’”的文章表示，10月份以来，资本市场的白酒板块出现了大幅度下跌行情，形成情绪化、恐慌式非理性调整，资本市场的股价和实体经济之间出现了严重的“价值背离”。尽管当前白酒板块资本市场波动较大，但白酒行业发展稳中向好的根本趋势没有改变，在近期密集发布的白酒上市公司三季报中，几乎都取得了双位数增长。随着四季度白酒消费旺季的到来，名酒效益将进一步增长。

如今，白酒板块在传统消费旺季、高市盈率支撑等因素叠加之下，未来白酒股将迎来触底反弹。

百亿阵营洗牌

今年三季度，白酒酒企一扫阴霾，跑出了双位数增长的业绩增速。

通过界面新闻梳理19家白酒上市公司业绩发现，2022年前三季度白酒板块实现营收、净利润分别为2650.39亿元、1000.05亿元。对比2021年前三季度营收、净利2284.48亿元、824.86亿元来看，同比提升13.81%、17.52%。

对此，业内人士指出：“目前白酒行业整体呈现双位数增长态势，这主要得益于头部企业双位数增长带动，以及区域酒企高速增长所致。未来，随着白酒传统消费旺季来临，头部企业也将进入更为激烈的市场竞争中，预计全年业绩表现也将会较于去年而言，有明显提升。”

在整体行业高速奔跑的同时，行业百亿俱乐部却在默默洗牌。

对比去年前三季度，行业百亿俱乐部共有7家上市公司，分别为贵州茅台（746.42亿元）、五粮液（497.21亿元）、洋河股份（219.42亿元）、山西汾酒（172.57亿元）、泸州老窖（141.1亿元）、顺鑫农业（116.11亿元）、古井贡酒（101.02亿元）。而今年前三季度却仅剩六家酒企手握百亿入场券，其中顺鑫农业以91.06亿元营收业绩被甩出百亿俱乐部。

从第一梯队表现看来，今年前三季度贵州茅台、五粮液、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒分别实现营业收入871.6亿元、557.8亿元、264.83亿元、221.44亿元、175.25亿元以及127.65亿元，同比去年总营收1877.74亿元提升15.36%。此外，今年1-9月，贵州茅台（444亿元）、五粮液（199.89亿元）、洋河股份（90.72亿元）、山西汾酒（71.08亿元）、泸州老窖（82.17亿元）、古井贡酒（26.23亿元）实现总净利914.09亿元，与去年同期749.3亿元总净利相比，提升18.03%。

与头部企业高速增长形成鲜明对比的是，19家白酒上市公司中2家酒企出现亏损情况。根据财报显示，金种子酒、海南椰岛净利润分别亏损1.36亿元、-0.14亿元。此外，净利增速出现负增长的有三家酒企，分别为顺鑫农业（-92.58%）、伊力特（-47.57%）、金徽酒（-12.08%）。

北京正一堂战略咨询机构董事长表示，白酒市场目前信心有所不足，虽然头部品牌的动销和市场开瓶率等情况尚还不错，但市场动销仍有所放缓，中小酒企受到的影响会更大，这也影响了市场的预期。

资本冷暖自知

与业绩高速增长不同的是，白酒板块在资本市场表现却并不尽如人意。

从今年年内首个交易日至10月最后一个交易日止，白酒板块以由5283.91点下降至3570.47点，降幅达到32.43%。同时，根据同花顺数据显示，白酒指数月初至今跌幅达15.49%。进入10月最后一个完整交易周（10月24日至28日），A股白酒板块当周下跌8.68%。

广科咨询首席策略师沈萌向界面新闻指出，投资者对现状表现短期前景失去信心。短期内受市场情绪的影响，多数板块的估值会出现一定的回调。但不排除在整体趋势下，个股仍保持波动的空间。

在板块整体疲软的背景之下，反观个股表现，作为白酒企业风向标的贵州茅台却持续下跌。截至10月31日，贵州茅台以1360元/股收盘，涨幅-2.93%，总市值达1.71万亿元。

对此，中原基金董事、执行合伙人晋育锋向界面新闻指出，贵州茅台股价下跌主要由于资金拥有更好的选择，流向其他板块，以及机构撤退所致。下半年，关联因素、非关联因素都有可能引发包括但不限于贵州茅台在内的某一只股票的动荡。客观说，投资者的想法与机构逻辑并不相同。

尽管在资本市场，贵州茅台股价表现疲软，但却仍受基金经理“偏爱”。

根据公开资料显示，贵州茅台在上证50及深沪300的权重分别达到18.06%、6.44%。截至三季度末，共有1634只基金重仓持有了贵州茅台，持仓市值1196亿元。不仅如此，从天相投顾数据显示，随着公募基金三季度基本披露完毕，贵州茅台、宁德时代继续位列第一、第二大重仓股。

界面新闻通过整理资料发现，基金经理朱少醒管理的富国天惠在三季度增持了贵州茅台与五粮液，持股数分别较二季度末增长3.57%和5.40%。

不仅仅是贵州茅台，五粮液、泸州老窖、洋河股份等头部企业也纷纷受到基金经理人的“垂青”。

触底反弹未到

尽管资本市场表现疲软，但从整体白酒板块市盈率来看，白酒股估值仍处于高位，未来也将会触底反弹。

根据wind数据显示，截至10月中旬，中证白酒指数市盈率为29.40倍，近10年分位值为43.24%。

从个股情况来看，贵州茅台目前市盈率为28.63倍，自上市至今分位值为51.44%。虽然相较于近年来市盈率表现，目前市盈率处于高位，但对于自上市以来2003年、2013年两个低点来看，仍未触及谷底。

界面新闻梳理资料发现，贵州茅台2004年1月市盈率约为13.89倍，分位值为8.86%。此外，在受到三公消费以及八项规定的影响，贵州茅台2014年2月市盈率为9.39倍，分位值达0.55%，成为贵州茅台自2001年9月上市以来至今的市盈率最低点。

根据雪球数据显示，酒鬼酒目前市盈率29.22倍，分位值为34.87%。对比历年数据，市盈率低估出现在2005年8月，彼时达-13343.27倍，分位值为0.32%。此外，舍得酒业目前市盈率为26.78倍，分位值为13.44%，对比2014年-853.15倍市盈率而言，并未触及低点。

作为衡量企业股票市场表现的数据之一，市盈率通常是用来衡量股价高低以及企业盈利能力。从投资的角度出发，市盈率越低，越有投资的空间。但如若市盈率高则从一定程度上说明当前的股价较高，此时进行投资会有一定的风险。

对此，晋育锋进一步向界面新闻指出，此前资本已经将整体白酒板块推至顶点，因此今年大多主力资金正在集体撤离白酒板块，这也是导致今年以来白酒板块整体表现并没有全年强劲的原因之一。

在市盈率仍处于高位运行的支撑下，白酒股也将陆续进入触底反弹期。

近期众多证券公司在其研报中均提升各头部企业目标价格。其中，中邮证券在其研报中指出，考虑到改革红利持续释放，给予贵州茅台2500元目标价。此外，华创证券更是维持其2600元的目标价。

对此，业内人士指出：“随着白酒进入第四季度，叠加传统消费旺季以及经销商预付款项等因素，白酒股也将迎来新一波增长。头部企业增速会更为明显，区域名优酒企也将紧随其后，唯一较为受到影响的是尾部酒企。彼时，无论是业绩，还是资本表现差距也将会进一步拉大。”